[論文關(guān)鍵詞] 外匯風(fēng)險,交易風(fēng)險,風(fēng)險管理,國際貿(mào)易學(xué)術(shù)期刊

　　[論文摘要] 2005年7月21日我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度以來,人民幣升值勢頭強(qiáng)勁。在此背景下,在華跨國公司面臨著巨大的交易風(fēng)險。跨國公司應(yīng)如何根據(jù)一些指標(biāo)、數(shù)據(jù)對人民幣匯率的波動程度進(jìn)行預(yù)測,并在此基礎(chǔ)上確定風(fēng)險管理的方針,成本控制型或利潤創(chuàng)造型,通過選用合理的風(fēng)險管理方式或其組合進(jìn)行風(fēng)險管理以降低交易風(fēng)險,本文提出了四點(diǎn)建議。

　　20世紀(jì)60年代后,金融學(xué)作為一門獨(dú)立學(xué)科的地位得以確立。期間產(chǎn)生了金融學(xué)理論界和實務(wù)界被廣泛接受和運(yùn)用的經(jīng)典理論和模型。在風(fēng)險管理領(lǐng)域,Sharp和Lintner等人創(chuàng)立“資本資產(chǎn)定價模型”(CAPM),認(rèn)為風(fēng)險資產(chǎn)的定價要和其所承受的風(fēng)險成正相關(guān)關(guān)系,并通過無風(fēng)險資產(chǎn)收益率和風(fēng)險資產(chǎn)收益率的關(guān)系作為定價模型。人民幣升值給在華跨國公司的交易風(fēng)險管理帶來了巨大的壓力。《中國市場》雜志社是由國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會舉辦、中國物流與采購聯(lián)合會代管的事業(yè)單位。10多年來，秉承“讓世界了解中國市場，讓中國市場邁向世界”的宗旨，致力于使市場經(jīng)濟(jì)制度的建設(shè)者成為中國社會最受尊重的主流人群。

　　一、人民幣升值背景下交易風(fēng)險產(chǎn)生原因

　　交易風(fēng)險是一種外匯風(fēng)險,指跨國公司進(jìn)行跨國業(yè)務(wù)取得外幣債權(quán)債務(wù)后,由于業(yè)務(wù)發(fā)生日的匯率與結(jié)算日的不同,而使跨國公司在結(jié)算這些外幣債權(quán)債務(wù)時可能出現(xiàn)的損益。

　　在固定匯率制或單方面釘住匯率制(中國進(jìn)行匯率改革前的匯率制度)下,交易雙方之間,如中國和美國,并不會產(chǎn)生交易風(fēng)險。但在浮動匯率制下,結(jié)算貨幣和本國貨幣的匯兌關(guān)系產(chǎn)生波動,而匯率波動必定造成一方受益一方受損。在人民幣升值背景下,以美元為結(jié)算貨幣、人民幣為本國貨幣的在華跨國公司在出口業(yè)務(wù)上將面對交易風(fēng)險,即人民幣的升值將使公司直接受損,而在進(jìn)口業(yè)務(wù)上則會直接受益。

　　交易風(fēng)險的出現(xiàn)源于匯率的變化和業(yè)務(wù)發(fā)生日與結(jié)算日的匯率不同,因此匯率是影響交易風(fēng)險的關(guān)鍵因素。圍繞匯率展開的交易風(fēng)險管理屬于金融風(fēng)險管理的分支,金融風(fēng)險管理的理論發(fā)展影響著風(fēng)險管理水平。

　　二、金融風(fēng)險管理相關(guān)理論回顧與綜述

　　金融風(fēng)險管理的產(chǎn)生與發(fā)展主要得益于以下原因:首先,在過去的幾十年時間里,世界經(jīng)濟(jì)與金融市場的環(huán)境和規(guī)則都發(fā)生了巨大的變化。金融市場大幅波動的頻繁發(fā)生,催生了對金融風(fēng)險管理理論和工具的需求;其次,經(jīng)濟(jì)學(xué)特別是金融學(xué)理論的發(fā)展為金融風(fēng)險管理奠定了堅實的理論基礎(chǔ);最后,計算機(jī)技術(shù)為風(fēng)險管理提供了強(qiáng)大的技術(shù)支持。

　　Rose的“套利定價模型”(APT),把影響風(fēng)險資產(chǎn)收益率的因素加入模型,成功地提出了風(fēng)險模型在套利技術(shù)下的定價原理。Black和Scholes的“期權(quán)定價理論”將影響期權(quán)價格的因素定量化,提出了決定期權(quán)價格的數(shù)學(xué)模型,從而使得期權(quán)成為可以交易的具有市場價格的金融產(chǎn)品,進(jìn)而成為風(fēng)險管理的重要工具。

　　交易風(fēng)險管理也依賴于管理學(xué)的發(fā)展。Hunter 與Timme(1992)指出, 企業(yè)管理人發(fā)現(xiàn)公司常常暴露在外匯風(fēng)險中, 不管是進(jìn)口企業(yè)或出口商, 常常面臨換算風(fēng)險和交易風(fēng)險, 故經(jīng)理人必須設(shè)計外匯的避險策略。面對多種避險策略,管理人必須評估策略的優(yōu)劣。

　　三、交易風(fēng)險管理一般模型及方法

　　交易風(fēng)險管理一般模型主要包括三個方面:一是風(fēng)險識別和預(yù)測;二是對風(fēng)險控制進(jìn)行決策;三是選擇合適的風(fēng)險管理技術(shù)。

　　1.風(fēng)險預(yù)測

　　交易風(fēng)險管理是“必修課”,而這門“課程”最重要的基礎(chǔ)就是對匯率變動的預(yù)測。

　　理論上,在匯率波動的量化上,遠(yuǎn)期可以卡塞爾的購買力平價模型(盡管實證支持并不很有力),而作為短期匯率風(fēng)險的交易風(fēng)險來說,利率平價這個套利模型更受推崇,也更具實證價值。

　　2.風(fēng)險管理決策

　　這個環(huán)節(jié)將會決定采用哪些方法來進(jìn)行交易風(fēng)險的管理。一般來說,風(fēng)險管理的目標(biāo)分為兩類:一類是成本節(jié)約型;另一類是利潤創(chuàng)造型。前者指通過風(fēng)險管理,使交易風(fēng)險的損失盡可能小,以節(jié)約總成本,選擇這種目標(biāo)的公司所采用的風(fēng)險管理技術(shù)多為保守型,且管理相對靜態(tài)和被動;利潤創(chuàng)造型則是保留風(fēng)險帶來的收益,并將風(fēng)險控制在一定程度,以利潤創(chuàng)造為目標(biāo)的公司使用的風(fēng)險管理技術(shù)較先進(jìn),管理更積極,但是會產(chǎn)生新的風(fēng)險。因為以利潤創(chuàng)造型為目標(biāo)的公司多采用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理,而這些工具本身就含有極大的風(fēng)險。

　　交易風(fēng)險管理和會計風(fēng)險管理,一般在進(jìn)行外匯風(fēng)險管理時不可兼得。跨國公司需要處理好兩者的關(guān)系,明確公司更關(guān)注哪類風(fēng)險,并進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險管理。

　　3.交易風(fēng)險管理

　　正確選擇對外交易中的計價貨幣、外匯儲備、提前和延遲收付款、參加外匯保險等方法可以在成本節(jié)約型風(fēng)險管理中使用。成本節(jié)約型企業(yè)更多傾向于遠(yuǎn)期外匯交易,利潤創(chuàng)造型公司則偏好期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值。

　　四、在華跨國公司交易風(fēng)險管理常用方法及對在華跨國公司交易風(fēng)險管理的建議

　　1.在華跨國公司交易風(fēng)險管理常用方法

　　人民幣目前正面臨單方面升值預(yù)期,中國采取的是小幅度漸進(jìn)升值的方式,在華跨國公司可以清楚預(yù)期人民幣匯率目前會小幅度持續(xù)升值。

　　目前,中國的金融市場并不完善,多種金融產(chǎn)品、金融衍生品缺失,金融服務(wù)滯后。因此,在華跨國公司的交易風(fēng)險管理只好采用傳統(tǒng)風(fēng)險管理方法進(jìn)行單一管理,即只能是成本節(jié)約型的風(fēng)險管理目標(biāo),較為被動。

　　在華跨國公司,目前普遍采用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行風(fēng)險管理。遠(yuǎn)期外匯交易保值是交易雙方通過簽訂外匯交易合同, 事先約定未來的交割幣種、數(shù)量和匯率,到期按預(yù)定條件進(jìn)行實際交割。一般是客戶與銀行簽訂合約,客戶通過這種交易,能保證在未來某一時刻,以確定的匯率獲得所需貨幣, 從而有效地避免匯率波動的風(fēng)險。

　　2.對在華跨國公司交易風(fēng)險管理的建議

　　根據(jù)一般模型,以及實證中的情況,對在華跨國公司交易風(fēng)險管理提出了一些建議:

　　(1)理論上,在匯率波動的量化上,可以考慮利率平價模型。但是,中國目前的利率并不是完全按照資本市場的供需關(guān)系來定的,所以用利率平價模型來進(jìn)行人民幣匯率變動的量化預(yù)測是肯定不準(zhǔn)確的。而且,在現(xiàn)階段,人民幣匯率制度還是有管理的浮動匯率制。

　　根據(jù)現(xiàn)實(歷史)經(jīng)驗,有兩個指標(biāo)極其需要關(guān)注,一個是美元兌人民幣一年期海外無本金交割遠(yuǎn)期外匯(NDF)市場上對人民幣遠(yuǎn)期匯率的報價,另一個就是中國人民銀行的外匯掉期業(yè)務(wù)報價。

　　理論上,根據(jù)Kaen和Hachey,Hartman和Swanson的研究,他們考察了美國國內(nèi)利率引導(dǎo)離岸市場利率的情況,提出了著名的“境內(nèi)優(yōu)先說”。用在人民幣匯率上就應(yīng)該是國內(nèi)遠(yuǎn)期匯率引導(dǎo)NDF。但是,在人民幣匯率上,外匯管制弱化了本土信息優(yōu)勢的功能,NDF一直充當(dāng)了匯率波動引導(dǎo)者的角色。NDF比境內(nèi)遠(yuǎn)期要更準(zhǔn)確地從事“價格發(fā)現(xiàn)”。值得注意的是,在投機(jī)資本的驅(qū)動指標(biāo)上,NDF對熱錢的風(fēng)向標(biāo)作用明顯不斷增強(qiáng),同時,國內(nèi)匯率市場要越來越看重NDF在人民幣匯率問題上的位置和沖擊的力度。NDF目前的日均交易量已經(jīng)做到了6億美元左右,大約在亞洲外匯市場排名第三,其市場規(guī)模和地位進(jìn)步神速。新加坡作為目前最大的人民幣NDF離岸市場,其報價已經(jīng)顯著制約了國內(nèi)人民幣對美元遠(yuǎn)期匯率的報價。香港也具有很大的影響力。

　　另外,中國央行與十家商業(yè)銀行于2005年11月25日進(jìn)行了一筆金額達(dá)60億美元的人民幣與美元掉期業(yè)務(wù),當(dāng)時將一年期人民幣與美元的交易匯率定為7.85。2006年11月24日,外匯即期市場上,美元兌人民幣的中間價出現(xiàn)了“驚人的巧合”,報價正好是7.8526。由此可以看出,央行的掉期業(yè)務(wù)的匯率波動預(yù)測極具指導(dǎo)意義。

　　(2)跨國公司在考慮選擇成本節(jié)約型或利潤創(chuàng)造型時應(yīng)該結(jié)合自身情況,甚至針對不同的業(yè)務(wù)采用不同的目標(biāo)。一般地,對于金融機(jī)構(gòu)來說,通常采用的是利潤創(chuàng)造型風(fēng)險管理目標(biāo)。由于金融衍生工具的實質(zhì)是創(chuàng)造風(fēng)險的金融票據(jù),且金融機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)就是與資產(chǎn)的增值緊密相關(guān),因此將風(fēng)險杠桿化,使用衍生工具管理風(fēng)險并創(chuàng)造利潤是首選。相反地,對于非金融機(jī)構(gòu)來講,由于這些公司的核心業(yè)務(wù)仍是商業(yè)交易,所以采取傳統(tǒng)、簡捷、實用的風(fēng)險管理方式,即對沖風(fēng)險更為合理。

　　(3)目前,在華跨國公司的交易風(fēng)險管理采用傳統(tǒng)風(fēng)險管理方法進(jìn)行單一管理。提前、延遲收付款和外匯遠(yuǎn)期協(xié)議是在華跨國公司最常用的風(fēng)險管理方式,目前開來也是最實用的理方式。這種保值方式比較靈活, 手續(xù)簡便,且避險效果好, 成本低, 因此在國際上也被廣泛采用。此方法簡單實用,目前來看,不足之處就是價格略高,企業(yè)難以完全享受到風(fēng)險管理保值之好處。隨著中國金融市場的完善,人民幣衍生品的成熟,利潤創(chuàng)造型的風(fēng)險管理勢必成為在華跨國公司未來風(fēng)險管理的趨勢。因此,跨國公司應(yīng)該對相關(guān)金融衍生產(chǎn)品有全面、深入的了解,并擁有一批專業(yè)人才;在用衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理和創(chuàng)造利潤的時候,也要注意衍生品本身的風(fēng)險。

　　(4)跨國公司應(yīng)該樹立風(fēng)險管理文化,建立建全風(fēng)險管理部門、人員、流程等,并根據(jù)自身戰(zhàn)略和東道國經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行合理的風(fēng)險管理。有能力的跨國公司應(yīng)該建立全面風(fēng)險管理體系,將匯率風(fēng)險作為其中一環(huán)融入整個公司的新的適合全面風(fēng)險管理的框架和流程中去!