本文梳理了中國證券市場價格監(jiān)控機制的演化過程，對比世界主要證券市場歸納出其特點，并指出我國證券市場價格監(jiān)控機制未來的發(fā)展趨勢，提出了改善我國證券市場價格監(jiān)控機制的建議。

　　《證券市場導報》創(chuàng)刊于1991年7月，是深圳證券交易所主辦的全國第一家證券類月刊，1993年3月經(jīng)國家新聞出版署批準公開發(fā)行。《證券市場導報》創(chuàng)刊17年來，以促進我國證券市場的理性、建設(shè)性與創(chuàng)造性為宗旨，始終站在證券理論研究最前沿和實踐最前沿，逐步發(fā)展成為我國證券研究領(lǐng)域的前沿雜志，是金融界、證券界、企業(yè)管理界、高校經(jīng)濟類專業(yè)的師生及有關(guān)專業(yè)人士的必讀刊物。《證券市場導報》在編輯上注重選題的前瞻性，力求緊緊圍繞證券市場發(fā)展和建設(shè)中的重大現(xiàn)象、趨勢與問題，作深入、系統(tǒng)的研究和探討。

　　自1990年12月和1991年5月上海證券交易所和深圳證券交易所成立以來，中國證券市場交易支付機制不斷演變完善，顯示出一定特殊性。

　　1.交易支付機制的演化

　　1.1 信用交易法律禁止時期

　　我國證券監(jiān)管機構(gòu)從證券市場誕生以來直至2006年，在各個級別的規(guī)范上都明令禁止信用交易。證券交易以現(xiàn)貨交易為限，證券經(jīng)營機構(gòu)不得從事證券融資，禁止任何人進行拋空活動。1993年4月，國務(wù)院發(fā)布了《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》(以下簡稱《暫行條例》)，這是《證券法》出臺以前證券業(yè)的"根本大法"，是該行業(yè)最高級別的法律文件。該條例第四十三條規(guī)定："任何金融機構(gòu)不得為股票交易提供貸款"，第七十一條更是規(guī)定："為股票交易提供融資行為是違法行為"。這些規(guī)定是從行政法規(guī)的層面否定了信用交易。中國證監(jiān)會于1996年6月發(fā)布了《關(guān)于堅決制止股票發(fā)型中透支等行為的通知》，其中，第二條命令禁止信用交易，其規(guī)定："各證券經(jīng)營機構(gòu)不得透支申購股票，也不得進行客戶透支申購或客戶融資申購股票"。1998年12月全國人大常委會通過的《中華人民共和國證券法》，沿襲了《暫行條例》禁止信用交易的立法精神，從國家法律的角度杜絕了在我國開展信用交易的可能性。2001年9月修訂的《深圳、上海證券交易所規(guī)則》第四十條、第四十一條再一次明確禁止交易所會員為客戶提供證券融資和融券交易。

　　1.2 法律解禁制度建設(shè)階段

　　全國人大2005年通過了經(jīng)修訂后的新《證券法》，該法于2006年1月正式實施。新《證券法》規(guī)定"證券交易以現(xiàn)貨和國務(wù)院規(guī)定的其他方式進行交易"，同時，將禁止銀行資金流入股市的條款改為"依法拓寬資金入市渠道，禁止資金違規(guī)流入股市"和"證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務(wù)，應(yīng)當按照國務(wù)院的規(guī)定并經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準"。

　　2006年1月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于做好貫徹實施修改后的公司法和證券法有關(guān)工作的通知》，提到"適時推出證券信用交易制度的有關(guān)方案，為資金合規(guī)入市創(chuàng)造條件"。隨后，有關(guān)落實《證券法》中關(guān)于信用交易條款的工作在緊鑼密鼓的進行，在融資融券管理規(guī)定尚未出臺的情況下，2006年出臺的其他證券類法規(guī)、規(guī)定中，對融資融券業(yè)務(wù)做了法律準備。

　　在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》出臺以前，有關(guān)部門還曾多次組織券商或研究人員進行研討，就未來的融資融券制度框架進行獻言獻策。2006年2月，中國證券業(yè)協(xié)會召集十五家券商召開"融資融券業(yè)務(wù)專題研討會"。十五家券商一致建議，融資融券業(yè)務(wù)應(yīng)率先推出首次公開發(fā)型股票(IPO)融資，其后再推出股票質(zhì)押融資。在融資對象上，可先考慮上證50指標股。2006年3月，中國證監(jiān)會的方案大致是：融資融券采用集中授信，一級托管;試點時期，先立足券商的自有資金和自有證券;做好前端檢查，控制風險。2006年3月底，五家創(chuàng)新類券商陸續(xù)參加了中國證券業(yè)協(xié)會的研討會和中國證監(jiān)會召開的小范圍會議，就有關(guān)融資融券業(yè)務(wù)的操作流程、技術(shù)、法律定義等方面進行研究。

　　1.3 相對完備后試點方案階段

　　2006年7月，在反復討論和征求意見的基礎(chǔ)上，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點內(nèi)部控制指引》，這標志著我國融資融券業(yè)務(wù)的開展從理論探討進入到實施階段。2006年8月，滬、深兩個交易所公布了融資融券的實施細則，2006年9月，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《融資融券業(yè)務(wù)合同必備條款》和《融資融券交易風險解釋書必備條款》，有關(guān)融資融券業(yè)務(wù)的所有技術(shù)細節(jié)均已明確。

　　2008年10月，證監(jiān)會宣布啟動融資融券試點。2010年1月，國務(wù)院原則上同意開設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點。2010年3月30日，深、滬交易所通知融資融券交易試點3月31日正式啟動，我國證券信用交易時代正式開始。

　　2.交易支付機制的特點

　　2006年前，中國股市是世界范圍內(nèi)罕有的完全禁止賣空、同時又缺乏股指期貨及其它可以做空的金融衍生工具的市場，從推行信用交易的時間上來看，中國證券市場與其他主要證券市場想比，推行賣空機制起步較晚，目前尚處于試點探索階段。

　　根據(jù)滬深證券交易所交易規(guī)則(2006年版)的規(guī)定，會員向客戶買賣證券提供融資融券服務(wù)的，應(yīng)當按照有關(guān)規(guī)定辦理。這為中國證券市場將來實施融資融券制度預留了空間。2010年中國證券市場開始融資融券試點。但是在實際市場中，賣空雖被允許或有條件允許但由于保證金制度而受到很大限制。對賣空的限制實際上限制了投資機會空間，降低了風險配置的效率，因而賣空限制的影響往往很關(guān)鍵。

　　目前做空機制作為國際主要證券市場的風險規(guī)避機制已得到廣泛應(yīng)用，而我國由于做空機制引入較晚，融資融券業(yè)務(wù)尚處于初始階段，投資者無法充分使用做空機制規(guī)避市場的系統(tǒng)風險。隨著我國證券市場發(fā)展的日益成熟及金融改革的逐步深化，完善交易支付機制應(yīng)從集中授信模式組建證券金融公司過渡到市場化并且高效率的分散授信模式。

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