我國(guó)證券市場(chǎng)中，中小投資者占比較大，他們的利益往往更容易受到侵犯，這是由對(duì)中小投資者保障制度和規(guī)范不健全造成的。文章通過(guò)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)中小投資者的權(quán)益保障問(wèn)題進(jìn)行分析，究其原因制定出相應(yīng)的解決策略。

　　《深交所》創(chuàng)于2001年，是由深圳證券交易所主辦的刊物，主要欄目：研究報(bào)告、文獻(xiàn)綜述、簡(jiǎn)報(bào)、專題研究。深交所欄目設(shè)置研究報(bào)告、文獻(xiàn)綜述、簡(jiǎn)報(bào)、專題研究深交所收錄上海圖書館館藏 國(guó)家圖書館館藏 知網(wǎng)收錄(中) 維普收錄(中)。

　　在我國(guó)證券市場(chǎng)中，主要的參與者以中小投資者為主。中小投資者可謂是證券市場(chǎng)得以發(fā)展的重要組成。因此保障中小投資者的權(quán)益直接與證券市場(chǎng)的發(fā)展相關(guān)，而且證券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)與否關(guān)乎國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大局。自證券市場(chǎng)產(chǎn)生發(fā)展而來(lái)，中小投資者的劣勢(shì)地位始終沒(méi)有得到改善，而且當(dāng)中小投資者的權(quán)益受到侵害時(shí)，由于自身能力的限制，且沒(méi)有組織紀(jì)律規(guī)范，難以依法保護(hù)自身的合法權(quán)益。由此可見，保護(hù)中小投資者的權(quán)益已經(jīng)成為證券市場(chǎng)發(fā)展道路上亟待解決的重要問(wèn)題。

　　在我國(guó)中小投資者權(quán)益保障問(wèn)題已經(jīng)愈來(lái)愈受到重視，但由于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史較短，法律制度不夠完善，對(duì)于保護(hù)中小投資者的權(quán)益上尚屬于初級(jí)發(fā)展階段。

　　一、我國(guó)證券市場(chǎng)中小投資者權(quán)益受損現(xiàn)狀

　　由于我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，中小投資者的權(quán)益受損問(wèn)題較其他國(guó)家更為突出。

　　(一)新股上市價(jià)格過(guò)高損害中小投資者股權(quán)

　　中小投資者在證券市場(chǎng)中屬于二級(jí)市場(chǎng)投資者，他們的權(quán)益長(zhǎng)期以來(lái)受損的直接原因是來(lái)自新股上市，由于上市定價(jià)過(guò)高，嚴(yán)重的扭曲了證券市場(chǎng)的價(jià)格構(gòu)成。新股上市價(jià)格過(guò)高問(wèn)題存在已久，長(zhǎng)期以來(lái)造成了我國(guó)證券市場(chǎng)中的價(jià)格體系扭曲，無(wú)法維持市場(chǎng)已產(chǎn)生的流通股市盈率水平，因此直接導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)投資者的股權(quán)受到侵害。

　　(二)大股東關(guān)聯(lián)交易侵害中小投資者權(quán)益

　　根據(jù)上市公司的股份構(gòu)成分析，中小投資者的股份來(lái)源于新股上市發(fā)行股票按價(jià)而得，然而大股東的股份是來(lái)源于上市時(shí)的每股凈資產(chǎn)確認(rèn)。

　　現(xiàn)階段，在我國(guó)證券市場(chǎng)中，大股東的關(guān)聯(lián)交易侵害中小投資者利益主要表現(xiàn)為以下三種情況：

　　1.在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中侵害中小投資者的權(quán)益。上市公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中，關(guān)聯(lián)交易業(yè)務(wù)廣泛存在。由于上市公司要維持企業(yè)的再融資功能，規(guī)避掉被摘牌的風(fēng)險(xiǎn)，需要借“殼”進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易。上市公司為實(shí)現(xiàn)扭虧轉(zhuǎn)贏、保配，會(huì)進(jìn)行一系列的關(guān)聯(lián)交易，譬如占用公司資金、上市公司為股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保等等現(xiàn)象，這就間接的損害了中小投資者的權(quán)益。

　　2.在企業(yè)的資產(chǎn)重組過(guò)程中損害中小投資者權(quán)益。通過(guò)不等價(jià)交換，大股東或內(nèi)部操控者與上市公司關(guān)聯(lián)企業(yè)或人之間進(jìn)行資產(chǎn)買賣，可以降低資產(chǎn)出售價(jià)格或者太高并購(gòu)價(jià)格，高買低賣，進(jìn)行資產(chǎn)的不等價(jià)交換、或者進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)的套現(xiàn)行為，通過(guò)借“殼”上市進(jìn)行配股、定向增發(fā)，這就將上市公司的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到關(guān)聯(lián)者，從而直接并且嚴(yán)重的損害了中小投資者的利益。雖然正常的資產(chǎn)套現(xiàn)行為對(duì)中小投資者的利益并不會(huì)造成直接的傷害，但目前我國(guó)存在的企業(yè)資產(chǎn)套現(xiàn)方法對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)是極度不公平的。

　　3.中小投資者的權(quán)益受損維權(quán)成本較高，長(zhǎng)期處于索賠無(wú)處的狀態(tài)。在2012年前，我國(guó)對(duì)于普通股民提起的證券民事賠償采取不予受理或者暫緩擱置處理。直至我國(guó)最高人民法院發(fā)布《關(guān)于受理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事侵權(quán)糾紛案件有關(guān)問(wèn)題的通知》，其中明確的指出說(shuō)明，關(guān)于證券信息披露義務(wù)人在所提交或者公布的信息文件中，如有與事實(shí)真相違背的描述或者記載，法院可針對(duì)虛假陳述進(jìn)行民事賠償案件的審理，但必須由中國(guó)證監(jiān)會(huì)與派出機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查并作出處罰決定生效后才可以。這一通知的發(fā)布標(biāo)志著我國(guó)證券民事賠償機(jī)制逐步發(fā)展成熟。

　　二、我國(guó)證券市場(chǎng)中小投資者權(quán)益受損原因

　　(一)法律保護(hù)機(jī)制不健全

　　自20世紀(jì)80年代初期我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生發(fā)展，證券市場(chǎng)規(guī)范管理主要依靠地方法規(guī)和國(guó)務(wù)院頒布的行政法規(guī)，直至90年代末《證券法》的正式實(shí)施，但《證券法》并不如人們所愿，在整頓證券市場(chǎng)，懲治腐敗行為等方面沒(méi)有是實(shí)質(zhì)的作用表現(xiàn)出來(lái)。主要是因?yàn)椤蹲C券法》本身存在缺陷，不盡完善。沒(méi)有相關(guān)的法律法規(guī)相輔相成，很難獨(dú)立發(fā)揮作用。因此，我國(guó)應(yīng)當(dāng)制定完善的法律法規(guī)，依法追求證券市場(chǎng)中的民事賠償事件，依照法律法規(guī)依法規(guī)范懲處。

　　(二)政府政策變動(dòng)無(wú)常

　　政府對(duì)于市場(chǎng)的政策調(diào)控應(yīng)當(dāng)是可預(yù)知且連續(xù)性的，這是現(xiàn)代社會(huì)對(duì)于政府公共行政的基本要求。政府的政策調(diào)控連續(xù)可預(yù)知，市場(chǎng)才能給跟隨政府的政策走向調(diào)整，進(jìn)而促進(jìn)與政府之間的良性關(guān)系發(fā)展。但反之政府的政策毫無(wú)預(yù)知性、不連續(xù)，市場(chǎng)無(wú)法預(yù)知政府動(dòng)向，面對(duì)政策改變無(wú)法適從，從而導(dǎo)致政府的決策失敗，社會(huì)與政府之間的互動(dòng)局面尷尬，影響了政府政策治理發(fā)展預(yù)期。在我國(guó)證券市場(chǎng)中，投資者普遍覺(jué)得政府對(duì)于證券市場(chǎng)的政策調(diào)控變化無(wú)常，很難適應(yīng)政府政策的變化。

　　(三)中小投資者為證券市場(chǎng)構(gòu)成主體

　　與發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)相比，我國(guó)證券市場(chǎng)投資者主要以中小投資者為主，他們占據(jù)著市場(chǎng)的重心和主體。中小投資者的主要特點(diǎn)表現(xiàn)為：一是以個(gè)體投資者為主，群體高度分散，主要以工薪收入階層為主，這部分人群占九成左右。相當(dāng)大的一部分人為離退休、下崗、待就業(yè)的低收入者。二是中小投資者年齡層分步以中老年為主，學(xué)歷、收入都較低，這部分人屬于證券市場(chǎng)中的弱勢(shì)全體，且占有很大的比例，他們無(wú)論是信息獲取、股權(quán)持有、資金運(yùn)用、證券相關(guān)知識(shí)等各方面都很薄弱，這就直接導(dǎo)致了他們的弱勢(shì)地位。中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，在收到權(quán)益侵害時(shí)無(wú)法用法律武器保護(hù)自己。三是證券投資專業(yè)知識(shí)匱乏，自我保護(hù)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較差。四是中小投資者大多以短期投資為主，他們追求短期利益，極少關(guān)注上市公司的長(zhǎng)期績(jī)效，在證券投資市場(chǎng)中他們主要以投機(jī)、短期盈利為主。因此在證券市場(chǎng)中的廣大中小投資弱勢(shì)群體的權(quán)益受到保障，才能夠促使他們繼續(xù)參與證券交易，證券市場(chǎng)才能夠良性發(fā)展下去。

　　三、如何保障我國(guó)證券市場(chǎng)中小投資者的權(quán)益

　　(一)強(qiáng)化信息披露制度

　　1.建立完善的信息詢問(wèn)機(jī)制，信息披露機(jī)制的建立主要目的是用于實(shí)現(xiàn)信息公開的市場(chǎng)交易，但這種機(jī)制不能獨(dú)立而行，需要一系列的配套制度支持。建立完善的信息詢問(wèn)機(jī)制，一方面可以得到更廣泛的關(guān)注度，有助于監(jiān)管者及時(shí)發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)中的問(wèn)題所在;另一方面信息詢問(wèn)機(jī)制能夠加深信息披露的深度，更有利于投資者發(fā)現(xiàn)從未關(guān)注的問(wèn)題。連續(xù)、互動(dòng)性的信息披露制度，更有利于證券市場(chǎng)的透明化管理，提高市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率，降低由于虛假信息所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)影響。

　　2.為適應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)，應(yīng)采取短時(shí)間的信息披露管理制度，運(yùn)用科學(xué)現(xiàn)代化的手段進(jìn)行信息披露監(jiān)管。信息披露要采取定期與不定期的結(jié)合方式，根據(jù)國(guó)家要求沒(méi)半年或沒(méi)極度進(jìn)行一次定期的信息披露，每當(dāng)市場(chǎng)或者公司發(fā)生重大的變化或者有些突發(fā)事件時(shí)需要進(jìn)行不定期的披露。并且根據(jù)信息使用者的要求，上市公司應(yīng)當(dāng)經(jīng)常性的主動(dòng)進(jìn)行信息披露，一般披露的次數(shù)和內(nèi)容都應(yīng)當(dāng)超過(guò)信息披露制度相關(guān)規(guī)定。上市公司應(yīng)當(dāng)對(duì)一切有可能影響經(jīng)濟(jì)決策的行為或者時(shí)間及時(shí)有效的公開全面披露，供信息使用者決策使用，保障所有股東享受信息披露的平等權(quán)利。信息披露的手段提倡使用現(xiàn)代化的通訊手段，能夠更及時(shí)有效的進(jìn)行實(shí)施披露。

　　(二)健全證券市場(chǎng)的退市機(jī)制

　　我國(guó)證券市場(chǎng)退市機(jī)制應(yīng)當(dāng)參照西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟證券市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，采取一定的數(shù)量化指標(biāo)，譬如確定公眾持股人數(shù)、持股量、市值標(biāo)準(zhǔn)、公司資產(chǎn)、主營(yíng)收入、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、股票最小報(bào)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等等，確定相關(guān)違反信息披露制度和違規(guī)的交易行為的判斷標(biāo)準(zhǔn)。而且需要建立多層次的證券市場(chǎng)，為退市的公司后續(xù)交易提供場(chǎng)所和保障。一部分的退市公司由于無(wú)法滿足證券市場(chǎng)的規(guī)定和要求，被終止上市或者停牌，但是市場(chǎng)是廣泛的，在有條件的基礎(chǔ)下還是有很多投資者愿意參與的。因此為了減少由于企業(yè)退市給投資者帶來(lái)的影響，另一方面也可維持公司的發(fā)展空間，為其提供繼續(xù)發(fā)展的平臺(tái)，因此需要繼續(xù)完善并且推進(jìn)國(guó)內(nèi)的三板市場(chǎng)，從而使用更廣泛多層次的證券市場(chǎng)發(fā)展需求。

　　(三)建立證券交易監(jiān)督預(yù)警機(jī)制

　　要進(jìn)行完整的股票價(jià)格操縱，需要三個(gè)基本條件，即按比例進(jìn)行控制流動(dòng)股的數(shù)量、價(jià)格，維持穩(wěn)定的漲幅并且保證在一定的時(shí)間內(nèi)股市操控行為處于隱蔽狀態(tài)。因此，股價(jià)操縱者更偏好于選擇股市交易流動(dòng)性較強(qiáng)，流通盤小，存在基本面下的潛在變化，并有可能轉(zhuǎn)變送股的股票，通過(guò)密集的集中股權(quán)交易來(lái)實(shí)行股價(jià)的操控行為。為防范可能出現(xiàn)的以上股價(jià)操控行為，監(jiān)控至需要根據(jù)幾個(gè)基本條件進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)督觀察，著重監(jiān)管擁有高比例流通股的股票交易賬戶，尤其是有關(guān)聯(lián)的賬戶同時(shí)持有某一公司的流通股，這種情況需要特別注意。因?yàn)樾枰�根�?jù)股價(jià)的漲幅作為監(jiān)控的標(biāo)準(zhǔn)，所以需要對(duì)已經(jīng)脫離基本面股價(jià)的股票進(jìn)行嚴(yán)密的關(guān)注。

　　在我國(guó)證券市場(chǎng)，獨(dú)立持有5萬(wàn)股以上的賬戶屬于異常賬戶，其對(duì)于股價(jià)的浮動(dòng)有較強(qiáng)的影響力，最有可能是股價(jià)操控者所為，因此這類賬戶需要進(jìn)行重點(diǎn)的事前觀察和監(jiān)管。此類賬戶數(shù)量近占總賬戶數(shù)量的千分之五左右，因此相對(duì)監(jiān)管比較容易。要對(duì)持有5萬(wàn)股切持股率上升超過(guò)四成的股票進(jìn)行監(jiān)控管理，如發(fā)現(xiàn)有異常的交易行為，則可針對(duì)賬戶的異常交易賬戶進(jìn)行重點(diǎn)的觀察，并進(jìn)行提醒，有必要的情況下展開調(diào)查行動(dòng)。要對(duì)于持股5萬(wàn)以上，持股率超過(guò)四分之三的股票進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，一旦股價(jià)進(jìn)入鷹升期則立刻予以查處，避免由此給股票市場(chǎng)帶來(lái)更加重大損失，減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊，在確定事實(shí)進(jìn)行查處后，立刻對(duì)該股進(jìn)行停牌處理，直至操縱股價(jià)事實(shí)糾清為止。

　　(四)建立股東代表訴求制度

　　當(dāng)公司的利益由于公司的職工，如董事、監(jiān)理、經(jīng)理等人員利用職務(wù)職權(quán)收到侵害時(shí)，期望于公司的管理層對(duì)此侵權(quán)行為進(jìn)行上訴是不可能的，然而中小股東可以通過(guò)股東代表進(jìn)行訴求起訴這些違規(guī)危害企業(yè)利益的管理人員。由此可見，同股東直接訴求制度進(jìn)行比較，股東代表速求制顯得更加重要。當(dāng)企業(yè)披露的信息存在虛假偽造的情況下，大股東利用交易行為侵占公司財(cái)產(chǎn)等情況發(fā)生時(shí)，我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)制度難以保護(hù)中小股東的利益。因此我國(guó)在加入世貿(mào)資質(zhì)之后，按照國(guó)際慣例建立了股東代表訴求制度從而完善了我國(guó)公司法律制度，彌補(bǔ)了對(duì)于中小股東權(quán)益保護(hù)的不足。通過(guò)建立外部監(jiān)控機(jī)制，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的全力得到了平衡制約。于此同時(shí)，股東代表訴求制度在保護(hù)中小股東的利益同時(shí)可以限制大股東的行為，特別是在我國(guó)一些股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，危害公司利益嚴(yán)重的企業(yè)中，股東代表訴求制度已經(jīng)成為中小股東維護(hù)自身權(quán)益獲得民事經(jīng)濟(jì)賠償?shù)闹匾�武器�?/p>