[摘 要]并購(gòu)溢價(jià)現(xiàn)象在現(xiàn)實(shí)生活中普遍存在，已經(jīng)引起學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。是隨著IFRS在全球范圍內(nèi)的逐步推廣，催生了IFRS對(duì)企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)影響的討論。本文從會(huì)計(jì)信息透明度、國(guó)家監(jiān)管和盈余管理角度梳理有關(guān)并購(gòu)溢價(jià)影響因素文獻(xiàn)，并著重回顧研究2002年之后采用IFRS與企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)關(guān)系的文獻(xiàn)。在此基礎(chǔ)上提出未來(lái)研究的展望，以期為我國(guó)并購(gòu)溢價(jià)研究提供借鑒。

　　[關(guān)鍵詞]企業(yè)管理論文發(fā)表,IFRS,并購(gòu)溢價(jià),國(guó)家監(jiān)管,盈余管理

　　企業(yè)并購(gòu)是與其他企業(yè)合并來(lái)擴(kuò)大規(guī)模、占領(lǐng)市場(chǎng)、增加競(jìng)爭(zhēng)力的一種主流模式。西方經(jīng)歷了5次激烈的并購(gòu)浪潮，促進(jìn)了社會(huì)資本的集中和企業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷，并有力推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。世界500強(qiáng)企業(yè)絕大多數(shù)是通過(guò)資產(chǎn)兼并、聯(lián)營(yíng)、收購(gòu)、參股、控股等手段發(fā)展起來(lái)的，并購(gòu)已成為企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的重要途徑。并購(gòu)的交易價(jià)格是企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵，也是企業(yè)并購(gòu)效率的衡量尺度。根據(jù)有效市場(chǎng)理論，被并購(gòu)方的股票價(jià)格應(yīng)當(dāng)能夠準(zhǔn)確全面地反映其資產(chǎn)和未來(lái)期望收益的市場(chǎng)價(jià)值。但在現(xiàn)實(shí)生活中，并購(gòu)方支付的并購(gòu)價(jià)格往往高于被并購(gòu)方的股票市場(chǎng)價(jià)值，出現(xiàn)了企業(yè)的價(jià)值增值，即存在并購(gòu)溢價(jià)。例如，在過(guò)去的30年間，美國(guó)市場(chǎng)的平均并購(gòu)溢價(jià)高達(dá)30%～50%。為何并購(gòu)方愿意承擔(dān)如此高的溢價(jià)成本?國(guó)外學(xué)者圍繞并購(gòu)溢價(jià)問(wèn)題紛紛展開研究，把研究視角延伸到會(huì)計(jì)、經(jīng)濟(jì)、金融等眾多領(lǐng)域，并提出了較為成熟的并購(gòu)定價(jià)理論，如資本資產(chǎn)定價(jià)理論、收益貼現(xiàn)定價(jià)理論和財(cái)務(wù)指標(biāo)定價(jià)理論等。隨著IFRS在全球范圍內(nèi)的逐步推廣，會(huì)計(jì)信息可比性有所增強(qiáng)，IFRS的采用進(jìn)一步降低了資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱所帶來(lái)的并購(gòu)成本，進(jìn)而催生了IFRS對(duì)企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)影響的討論。

　　目前，在全世界范圍內(nèi)掀起一股會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同的浪潮。據(jù)德勤的一項(xiàng)報(bào)告指出，截至2009年，全世界已有100多個(gè)國(guó)家已經(jīng)實(shí)施或宣布即將實(shí)施IFRS。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同有利于增加會(huì)計(jì)信息的可比性，吸引國(guó)際資本，進(jìn)而促進(jìn)資源的優(yōu)化配置。本文在梳理有關(guān)并購(gòu)溢價(jià)影響因素文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，著重回顧研究2002年之后采用IFRS與企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)關(guān)系的文獻(xiàn)。以IFRS的研究?jī)?nèi)容為框架，從會(huì)計(jì)信息透明度、國(guó)家監(jiān)管和盈余管理等角度歸納和總結(jié)采用IFRS對(duì)企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)的影響，并提出繼續(xù)研究的建議。

　　1 并購(gòu)溢價(jià)影響因素文獻(xiàn)綜述

　　學(xué)者們?cè)谘芯坎①?gòu)溢價(jià)影響因素時(shí)主要考察了會(huì)計(jì)信息透明度、國(guó)家有關(guān)部門監(jiān)管力度、企業(yè)盈余管理程度等方面對(duì)并購(gòu)溢價(jià)的影響。因此，下面將分別從這3個(gè)方面來(lái)闡述并購(gòu)溢價(jià)影響因素研究。

　　1.1 會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)并購(gòu)溢價(jià)的影響

　　較為透明的信息公開度會(huì)對(duì)并購(gòu)溢價(jià)產(chǎn)生負(fù)向影響。因?yàn)樾畔⒐�開程度越大，被并購(gòu)企業(yè)的信息披露越充分，獲得被并購(gòu)企業(yè)的信息成本越低，其實(shí)際情況更為并購(gòu)企業(yè)熟知，并購(gòu)溢價(jià)也就相應(yīng)被降低。Buch和Delong(2003)認(rèn)為信息公開度較高的國(guó)家的公司吸引力較大，并購(gòu)企業(yè)相對(duì)容易了解其所需要的信息。Halil和Kiymaz(2003)通過(guò)對(duì)1989-1999年間美國(guó)277起銀行并購(gòu)案例進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)者的財(cái)富所得與被并購(gòu)者的信息透明度是正相關(guān)的，這一結(jié)論在一定程度上說(shuō)明了被并購(gòu)企業(yè)信息披露越充分，并購(gòu)企業(yè)所支付的并購(gòu)溢價(jià)越低，其獲得的財(cái)富越多。Zhu和Jog(2009)通過(guò)對(duì)1990-2007年間20個(gè)新興國(guó)家的跨國(guó)或非跨國(guó)的并購(gòu)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)信息不對(duì)稱的程度越高，并購(gòu)企業(yè)越要支付更高的并購(gòu)溢價(jià)來(lái)獲取被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)。并購(gòu)企業(yè)擁有的非對(duì)稱信息程度越高，也就意味著被并購(gòu)企業(yè)所持有的非公開信息資源越多。這些資源不容易被公共投資者獲得。所以并購(gòu)企業(yè)為獲取這些有價(jià)值的非公開信息，需支付較高的并購(gòu)溢價(jià)。

　　1.2 國(guó)家監(jiān)管對(duì)并購(gòu)溢價(jià)的影響

　　被并購(gòu)企業(yè)所在國(guó)的監(jiān)管力度越大，并購(gòu)溢價(jià)越低。一個(gè)國(guó)家的強(qiáng)有力監(jiān)管可以有效改善本國(guó)的金融環(huán)境，提升并購(gòu)安全系數(shù)，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。Buch和Delong(2004)通過(guò)對(duì)1985-2001年發(fā)生在OECD各成員國(guó)銀行之間的并購(gòu)案例進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在較差的市場(chǎng)監(jiān)管體制下，銀行并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素較多;反之在較完善的市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境下，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較小。Fernandez和Gonzalez(2005)指出當(dāng)一個(gè)國(guó)家的審計(jì)和會(huì)計(jì)結(jié)算存在缺陷時(shí)，良好的官方紀(jì)律性和監(jiān)督可以有效地降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

　　1.3 盈余管理對(duì)并購(gòu)溢價(jià)的影響

　　大多數(shù)學(xué)者研究結(jié)果表明，公司通過(guò)盈余管理能在某種程度上“愚弄”外部投資者，影響公司的市場(chǎng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。同時(shí)，在企業(yè)并購(gòu)中，會(huì)計(jì)盈余在并購(gòu)價(jià)格形成中扮演著重要的角色。既然被并購(gòu)企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余對(duì)并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格有重要影響，那么被并購(gòu)企業(yè)的盈余管理行為也會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)。Sloan研究發(fā)現(xiàn)通過(guò)盈余管理抬高盈利的公司股價(jià)會(huì)隨著時(shí)間推移而下降，而向下管理盈余的公司會(huì)獲得正的市場(chǎng)報(bào)酬。這均說(shuō)明投資者無(wú)法完全識(shí)破被并購(gòu)企業(yè)的盈余管理。因此并購(gòu)企業(yè)只能根據(jù)目標(biāo)企業(yè)平滑后的較高的盈余向其支付并購(gòu)價(jià)格。所以盈余管理水平與并購(gòu)溢價(jià)之間呈正相關(guān)關(guān)系。盈余管理水平越高，并購(gòu)企業(yè)支付的并購(gòu)價(jià)格越高，并購(gòu)溢價(jià)越高，反之亦然。

　　2 采用IFRS對(duì)并購(gòu)溢價(jià)影響

　　會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革改善了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，促使資本市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，進(jìn)而導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)數(shù)量增加。Buch和Delong(2004)以1985-2001年3 081個(gè)跨境并購(gòu)活動(dòng)為研究樣本，分析影響并購(gòu)活動(dòng)的因素。研究表明，昂貴的信息成本和不完善的監(jiān)管體制抑制了并購(gòu)活動(dòng)的有效開展，隨著會(huì)計(jì)信息透明度的提升以及監(jiān)管力度的加強(qiáng)，跨境并購(gòu)活動(dòng)有顯著地提升，同時(shí)IFRS的引入又顯著地降低了信息不對(duì)稱的成本，提出了更嚴(yán)格的信息披露要求。因此，IFRS的引入有助于并購(gòu)活動(dòng)的增加。 　　IFRS引入的特定披露要求及其隨后的經(jīng)濟(jì)影響(諸如資本成本降低，效率改善和可比性提高)在國(guó)內(nèi)與國(guó)際之間均十分重要。隨著IFRS對(duì)改善會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的要求，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的透明度和可比性將會(huì)有所增加。反過(guò)來(lái)，這些影響將減少國(guó)內(nèi)以及跨國(guó)并購(gòu)決策的不確定性。另外，現(xiàn)有研究認(rèn)為在資本市場(chǎng)的影響下，財(cái)務(wù)報(bào)告應(yīng)該在采用IFRS之后更加具有價(jià)值相關(guān)性。因此，在采用IFRS后期，企業(yè)價(jià)值應(yīng)該更加接近地反映公司的公允價(jià)值，價(jià)格上下幅度應(yīng)該更窄。在這些情況下，目標(biāo)企業(yè)會(huì)將交易價(jià)格更加逼近其內(nèi)在價(jià)值，降低并購(gòu)溢價(jià)。Hagendorff等(2012)以歐盟1997-2007年國(guó)內(nèi)和跨境銀行為研究樣本，研究了并購(gòu)溢價(jià)的影響因素。研究表明歐盟銀行監(jiān)管的強(qiáng)度和存款保險(xiǎn)制度對(duì)并購(gòu)價(jià)格有顯著影響。嚴(yán)格的銀行監(jiān)督制度與強(qiáng)有力的存款保險(xiǎn)體系會(huì)顯著降低銀行的并購(gòu)溢價(jià)，即與并購(gòu)溢價(jià)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。基于在大部分國(guó)家中，IFRS的采用預(yù)期與監(jiān)管結(jié)構(gòu)強(qiáng)度的改善存在正相關(guān)關(guān)系，IFRS將與并購(gòu)溢價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即IFRS的采用會(huì)降低企業(yè)的并購(gòu)溢價(jià)。在并購(gòu)背景下，協(xié)調(diào)統(tǒng)一的報(bào)告框架下有助于降低并購(gòu)企業(yè)在使用目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)的信息不對(duì)稱成本，并降低其并購(gòu)決策的不確定性。例如，Zhu和Jog(2009)通過(guò)對(duì)17年間20個(gè)新興國(guó)家并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)信息透明度與并購(gòu)溢價(jià)具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，信息透明度的提高有助于降低并購(gòu)溢價(jià)。從效率的角度來(lái)看，并購(gòu)企業(yè)希望存在一個(gè)更加透明標(biāo)準(zhǔn)化的框架降低并購(gòu)成本以及改善相應(yīng)的決策(Choi和Meek，2005)。

　　盡管許多學(xué)者都直觀地認(rèn)為IFRS的引入能夠顯著降低企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)，但也有學(xué)者持有相反觀點(diǎn)，認(rèn)為IFRS的引入能夠提升并購(gòu)溢價(jià)，主要是基于對(duì)IFRS中特定項(xiàng)目的會(huì)計(jì)處理，例如商譽(yù)。以往研究表明并購(gòu)企業(yè)對(duì)于無(wú)需攤銷商譽(yù)的目標(biāo)企業(yè)支付較高的并購(gòu)溢價(jià)，然而這些研究結(jié)果均存在內(nèi)生性問(wèn)題。在解決內(nèi)生性問(wèn)題的基礎(chǔ)上，Bugeja和Loyeung(2011)以2005年澳大利亞采用IFRS的企業(yè)為研究樣本，檢驗(yàn)商譽(yù)會(huì)計(jì)處理與并購(gòu)溢價(jià)之間的關(guān)系。研究指出如果商譽(yù)需要攤銷，并購(gòu)企業(yè)便會(huì)向具有更好商譽(yù)的企業(yè)支付更低的溢價(jià)。另一方面，在IFRS的框架下，每年商譽(yù)均需要進(jìn)行減值測(cè)試，潛在地激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行過(guò)度支付。

　　目前關(guān)于IFRS對(duì)并購(gòu)溢價(jià)影響的觀點(diǎn)不一，但隨著IFRS在全球范圍內(nèi)的逐步推廣，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量不斷提升，資本市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，并購(gòu)溢價(jià)最終會(huì)呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。一般而言，IFRS對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和資本市場(chǎng)的整體影響超過(guò)任何對(duì)特定項(xiàng)目(如商譽(yù))會(huì)計(jì)處理的部分影響，進(jìn)而促使并購(gòu)溢價(jià)下降。

　　3 總結(jié)與展望

　　本文在梳理有關(guān)并購(gòu)溢價(jià)影響因素文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，著重回顧采用IFRS與企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)關(guān)系的文獻(xiàn)，進(jìn)而歸納和總結(jié)IFRS的引入對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)次數(shù)以及并購(gòu)溢價(jià)的影響。相關(guān)學(xué)者對(duì)IFRS的采用與并購(gòu)次數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系的這一結(jié)論基本達(dá)成一致，而對(duì)其與并購(gòu)溢價(jià)的關(guān)系仍然存在分歧。

　　盡管目前學(xué)者對(duì)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革與企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)關(guān)系的研究已經(jīng)取得了不少成果，近年來(lái)出現(xiàn)了不少綜述性或評(píng)論性的文獻(xiàn)，但是圍繞會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革與并購(gòu)溢價(jià)關(guān)系的研究仍然存在較大的拓展空間。如2006年中國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，不僅是中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)展歷程中的標(biāo)志性事件，更是國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則推廣和應(yīng)用的重要一環(huán)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在許多重要的理念和具體的規(guī)定上均實(shí)現(xiàn)了與IFRS的實(shí)質(zhì)性趨同。然而國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界圍繞此次會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革對(duì)企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)影響的研究卻非常少。因此，未來(lái)研究可基于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的視角，探究新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布前后企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)發(fā)生何種變化，進(jìn)而深化會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革與并購(gòu)溢價(jià)的關(guān)系研究。企業(yè)并購(gòu)是資本經(jīng)營(yíng)的一種重要方式，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革通過(guò)影響企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)，進(jìn)而會(huì)影響企業(yè)的資本經(jīng)營(yíng)，促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式發(fā)生一定程度的變化。因此通過(guò)探究會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革與企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)的關(guān)系，有利于豐富和拓展會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革與企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式轉(zhuǎn)變的相關(guān)文獻(xiàn)。

　　在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則研究領(lǐng)域，現(xiàn)有研究以考察準(zhǔn)則的整體實(shí)施效果為主，然而不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)的影響可能有所不同。今后可以具體關(guān)注新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中某一具體準(zhǔn)則或準(zhǔn)則理念與企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)關(guān)系，進(jìn)而減少各個(gè)準(zhǔn)則間的差異對(duì)研究結(jié)果的影響。此外，現(xiàn)有文獻(xiàn)研究方法較為單一，主要通過(guò)檔案研究分析IFRS與企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)的關(guān)系，僅涉及少量實(shí)驗(yàn)研究，且與主流結(jié)論不相一致。今后在研究新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)中國(guó)企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)影響這一問(wèn)題時(shí)，可以進(jìn)一步拓展豐富研究方法。

　　主要參考文獻(xiàn)

　　[1]周琳瑯.基于管理層激勵(lì)視角的并購(gòu)溢價(jià)研究[D].海口：海南大學(xué)，2014.

　　[2]代宏堯.我國(guó)上市公司并購(gòu)溢價(jià)影響因素的實(shí)證研究[D].長(zhǎng)春：吉林大學(xué)，2013.

　　[3]程敏.盈余管理行為對(duì)并購(gòu)溢價(jià)影響的實(shí)證研究[J].中南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009(1).

　　[4]Buch，C.M.，Delong，G.L.Cross-border Bank Mergers：What Lures the Rare Animal?[J].Journal of Banking and Finance，2004(9).

　　[5]Bugeja，M.，Loyeung，A.Goodwill Accounting and Takeover Premiums： Pre- and Post-IFRS[D].University of Technology，Sydney，2011.

　　[6]Choi，F(xiàn).D.S.，Meek，G.K.International Accouting 5th ed[M].Prentice-Hall Inc，2005.

　　[7]Dechow，P. M.，Sloan，R.Executive Incentives and the Horizon Problem：An Empirical Investigation[J].Journal of Accouting and Economics，1991.